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棉花:后市演化猜想

  • 时间: 2019-07-26 08:55:00


  下周,美方贸易代表将赴中国上海重启高级别会谈,中美贸易争端又到了出现变化的敏感窗口,作为风向标的棉花波动率即将放大。近两周,中美印主产国天气整体正常,供给端暂时没有太多故事可讲;国储棉成交热度维持,现货皮棉销售较之前略微好转,下游原料采购维持弱补库状态;印度新年度MSP政策已经公布,国内轮储传言版本不断,政策对新年度棉价有支撑作用;当下郑棉低位震荡磨底,后市将要如何演化呢?

 

贸易争端逻辑固化,去库补库波动剧烈

 

  谈棉花价格绕不开中美贸易争端,中美棉纺产业链已是“你中有我、我中有你”无法割裂的状态。美国是世界头号棉花出口大国,中国是世界头号纺织服装出口大国,且二者互为重要出口目的地。由于下游出口的体量远大于上游采购的体量,贸易争端对棉价的影响逻辑主要被市场解读为消费萎缩利空,通过近一年的反复交易该逻辑驱动链条已经固化,即“贸易争端缓和多棉花,贸易争端恶化空棉花”。实际情况要更为复杂,贸易争端传导路径结合心理预期产生了非线性放大效应,市场并不简单交易消费减少的绝对量。一是因为棉纺行业接近于自由竞争行业,平均毛利率在10%-15%,平均净利率在4%-6%,订单变动对企业采购和经营心态的弹性很大;二是因为棉花-棉纱--印染-服装的产业链条很长,各环节的一致行动会在原料采购环节形成放大效应,表现为非常强烈的被动去库和主动补库特征;所以,我们看到贸易战对棉价的影响非常剧烈。

 

  G20峰会后,中美贸易战阶段性缓和,涉棉部分如下:(1)对500亿和2000亿美元输美商品已征的25%关税没有取消,会继续影响约17%对美纺织品服装出口;(2)不再对剩余3000亿美元输美商品征收25%关税,暂时解除剩余大部分对美纺织品服装出口的危机(3)美方希望中国进口大量农产品,预计美棉不会缺席,目前25%美棉进口关税仍在。如果上海谈判能够取得进展则利多棉价,如果谈判恶化则利空棉价,从双方释放的信号看取得进展的概率更大。在细分上对美棉是比较明确的利多,对郑棉则要看是商业进口还是储备进口,储备进口则郑棉也会跟涨,商业进口则内外棉价差缩小是比较确定的。

 

供给暂无驱动,消费仍是根本,政策带来支撑

 

  当下全球主产国的种植面积已是既定事实,中美印主产国的天气有比较正常,供给方面暂时没有太多故事可讲,全球大概率维持丰产预期。近期美棉的优良率不断提升,截至722日,美棉优良率为60%,属于近九年同期最好水平;上周美棉优良率为56%,去年同期为39%,预计大概率丰产。不过,7-9月仍然是天气驱动的时间窗口,天气单产暂时以潜在驱动的形式存在,直到棉花收获才会完全消失。

 

  消费方面,中国对美纺织服装出口折用棉量约80-100万吨,占中国年用棉总量的11%左右。当下,国内棉纺产业链不景气,据集团调研有95%纱厂反应订单不好,60%纱厂反应订单非常不好,后端订单减少导致开工率下降,前端就无法进行原料采购,影响了约5%-10%的棉花消费。据了解,消费下滑的利空已传导到印度,印度约60%的开机率出现下降。不过,G20峰会后贸易争端阶段性缓和,国储棉成交热度维持,平均成交率在94%左右,现货皮棉销售也较之前略微好转,下游原料采购维持弱补库特征,这为棉价磨底反弹积蓄了部分能量。后市,仍需密切关注下游销售和补库情况,全产业链能否从被动去库转为主动补库是影响未来棉价的关键。另一个需要关注的是仓单压力,725日仓单加预报合计15179张,折棉花约61万吨,仍然处于历史高位,会限制棉价反弹空间,带给CF1909的压力位在14300-14500/吨。


棉花抛储成交和销售情况图

数据源:中粮期货、中国棉花信息网、中国棉花网

 

  政策方面,印度新年度MSP提价约1.9%,收储还会继续;中国按照储备净投为零的原则会在新年度轮储,轮储对象可能进口棉和新疆棉各占一部分;政策方面对于新年度棉价有所支撑。

 

  综上所述,中美贸易争端阶段性缓和,国储成交和皮棉销售较之前转好,下游原料采购维持弱补库特征,政策对新年度棉价有所支撑,主产国天气正常暂时转为潜在驱动,棉价在震荡磨底后大概率会有一波反弹行情。不过,由于贸易战的长期性和复杂性,万一谈判再次恶化,则不排除棉价再次下跌可能。


(中粮期货 付斌 投资咨询资格证号:Z0012492


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